این روند برای سایر اقتصادهای پیشرفته نیز مشابه است و نشان می دهد که کاهش نرخ خنثی تنها به دلیل عوامل خاصی در ایالات متحده نیست.

در کانادا، برآورد از نرخ بهره خنثی از سال 1972 حدود 3.8 واحد درصد کاهش یافته است.

برآوردها در اروپا حتی واضح تر است: برآورد از نرخ خنثی در سه ماهه دوم سال 2023 منفی است و حدود 3.6 کاهش یافته است.

درصد نسبت به مدت مشابه.

پیش بینی میانه اعضای کمیته بازار آزاد فدرال فرمانداران فدرال رزرو در واشنگتن و روسای بانک های

منطقه ای فدرال رزرو نرخ بهره واقعی خنثی بلندمدت را تا سه ماهه سوم سال 2023 روی 0.5 درصد قرار می دهد.

پیش بینی میانه از نرخ وجوه فدرال بلندمدت  اساساً تخمینی از نرخ خنثی  در طول زمان کاهش یافته است.

اکنون 1.5 درصد کمتر از یک دهه قبل است.چه چیزی نرخ سود خنثی را در بلندمدت تعیین می کند.

در بلندمدت، نرخ سود خنثی با عرضه و تقاضای پس‌انداز تعیین می‌شود.

برای مثال، برای اینکه شرکت‌ها سرمایه‌گذاری‌های جدید انجام دهند، به خانوارها و سایر پس‌اندازکنندگان

برای تأمین سرمایه برای تأمین مالی آن سرمایه‌گذاری نیاز دارند. بنابراین، کل سرمایه گذاری در اقتصاد باید برابر با مخزن سرمایه یا پس انداز موجود باشد.

برای اینکه این اتفاق بیفتد، نرخ بهره باید به اندازه کافی بالا باشد تا پس انداز کنندگان را متقاعد به پس انداز کند و به اندازه کافی پایین باشد که وام گیرندگان را تشویق به وام گرفتن کند.

نرخ بهره ای که در بلندمدت این کار را انجام می دهد، نرخ بهره خنثی است.

با گذشت زمان، عوامل متعددی وجود دارد که می تواند بر عرضه و تقاضا برای پس انداز تأثیر بگذارد.

رشد بهره وری  اگر شرکت ها بهره وری بیشتری داشته باشند، می توانند از مجموعه محدودی از منابع بیشتر تولید کنند.

رشد بهره‌وری بالاتر عموماً با فرصت‌های سرمایه‌گذاری جدید همراه است که تقاضا برای سرمایه را افزایش می‌دهد و نرخ بهره را بالا می‌برد.

در سال‌های اخیر، رشد بهره‌وری بسیار پایین بوده است که باعث کاهش نرخ خنثی شده است.

رکود سکولار  یکی از دیدگاه‌هایی که بر عوامل مرتبط با تقاضای کل تمرکز می‌کند، فرضیه رکود سکولار است ، دیدگاهی که برجسته‌ترین دیدگاه توسط وزیر سابق خزانه‌داری لری سامرز مطرح شده است.

سامرز معتقد است که پس انداز افزایش یافته است در حالی که سرمایه گذاری مورد نظر کاهش یافته

است، به دلیل تغییر در اصول اقتصادی  به ویژه، کسب و کار مدرن به سرمایه کمتری برای عملکرد نیاز

دارد. در نتیجه، او نرخ بهره واقعی پایین را پدیده ای ماندگار می داند.

او روند اخیر نرخ بهره را به عنوان شاهدی بر این می خواند که اقتصاد جهان با کمبود مزمن تقاضای کل

برای سرمایه گذاری جدید مواجه است و به رغم محرک های مالی قابل توجه، نرخ های بهره برای مدتی

پایین باقی خواهند ماند.

مازاد پس‌انداز جهانی با اتصال بیشتر جهان، ذخیره پس‌اندازهای موجود جهانی می‌شود و نرخ‌های بهره را

نسبت به جریان سرمایه در اقتصادهای خارجی حساس‌تر می‌کند. بن برنانکه، رئیس پیشین فدرال رزرو،

استدلال می کند که در نتیجه این نیروها، « مازاد پس انداز جهانی » نرخ بهره خنثی را کاهش داده است.

این نظریه ادعا می کند که سیاست های صادرات محور اقتصادهای بازار نوظهور مانند چین، بازارهای سرمایه را با افزایش عرضه پس انداز جهانی در اوایل دهه 2000 تحت تاثیر قرار داد.

به ویژه پس از موجی از بحران های ارزی بازارهای نوظهور در دهه 1990، بانک های مرکزی در سراسر جهان ذخایر ارزی زیادی را برای مدیریت بهتر جریان سرمایه جمع آوری کردند.

این انباشت ذخایر خارجی که عمدتاً در اسناد خزانه داری ایالات متحده سرمایه گذاری می شود، عرضه پس انداز را به طرز چشمگیری افزایش داد و نرخ خنثی را پایین آورد.

برخی تحقیقات به این فرضیه اعتبار بخشیده اند، به ویژه در زمینه پیش از رکود بزرگ.

اگر این روند پس‌انداز و سرمایه‌گذاری معکوس شود، نرخ بهره خنثی می‌تواند افزایش یابد.

به عنوان مثال، برنانکی در آوریل 2015 پیش بینی کرد که اگر روند جریان سرمایه جهانی معکوس شود، نرخ بهره افزایش خواهد یافت.

در واقع، تحقیقات اخیر نشان می دهد که مازاد پس انداز جهانی ممکن است تعدیل کننده باشد. این با نظریه رکود سکولار، که بر وضعیت دائمی تری دلالت دارد، متفاوت است.

دارایی های ایمن و ریسک گریزی  سایر توضیحات برای کاهش نرخ خنثی بر تقاضا برای دارایی های مطمئن تمرکز دارد.

اگر مردم ریسک گریزتر شوند، ممکن است پس انداز بیشتری را به عنوان محافظی در برابر رکود اقتصادی آینده پس انداز کنند.

این امر می تواند تقاضا برای اسناد خزانه داری ایالات متحده را افزایش دهد که خرید و فروش آنها بسیار آسان است و شانس نکول بسیار کمی دارند .

معادل مدرن پر کردن پول نقد در زیر تشک شما. برخی از اقتصاددانان استدلال می کنند که سرمایه

گذاران پس از بحران مالی جهانی در سال 2008 ریسک گریزتر شدند و پول بیشتری را به جای پروژه های سرمایه گذاری پرمخاطره (اما بالقوه مولدتر) در دارایی های ایمن قرار دادند.

برخی تحقیقات نشان می دهد که افزایش حق بیمه ریسک و تقاضای بیشتر برای دارایی های مطمئن ، نیروی اصلی کاهش نرخ سود خنثی در سال های اخیر است.

جمعیت برای بسیاری، بزرگترین دلیل برای پس انداز، آماده شدن برای بازنشستگی است.

بنابراین، هر چه مردم انتظار زندگی طولانی‌تری داشته باشند، باید بیشتر پس‌انداز کنند. در نتیجه، افزایش امید به زندگی در اقتصادهای پیشرفته باعث افزایش عرضه پس‌انداز و کاهش نرخ بهره خنثی شده است.

البته، زمانی که افراد بازنشسته می شوند، پس انداز خود را کم می کنند.

اما در عین حال، نرخ های باروری پایین به این معنی است که نیروی کار ایالات متحده کندتر رشد می کند، بنابراین کارگران کمتری برای تامین سرمایه و در نتیجه تقاضای کمتری برای سرمایه گذاری جدید وجود دارد.

که نرخ بهره خنثی را پایین می آورد.

محققان در ایالات متحده ، اروپا و ژاپن نشان داده‌اند که روندهای جمعیتی تأثیر نزولی زیادی بر نرخ بهره در اقتصادهای پیشرفته داشته است.

مقامات فدرال رزرو در مورد نرخ طبیعی چه می گویند؟

مقامات فدرال رزرو در مورد نرخ خنثی صحبت می کنند.

همانطور که فدرال رزرو برای مهار تورم نرخ بهره را افزایش می دهد، بسیاری در مورد اینکه آیا نرخ خنثی نیز افزایش یافته است بحث کرده اند.

جان ویلیامز، رئیس فدرال رزرو نیویورک  همان ویلیامز که در هولستون، لاوباخ و ویلیامز در بالا ذکر شد .

معتقد نیست، و در می 2023 استدلال می کند که برآوردهای اخیر برای ایالات متحده و سایر اقتصادهای پیشرفته نشان می دهد «هیچ مدرکی وجود ندارد که دوران بسیار پایین باشد.

نرخ بهره طبیعی به پایان رسیده است.

از سوی دیگر، تام بارکین، رئیس فدرال رزرو ریچموند، اظهار داشت که اگرچه برای نتیجه‌گیری خیلی زود است اگر اقتصاد بالاتر از پتانسیل با نرخ بهره 5.25 درصداسمی کار کند.

این به من نشان می‌دهد که نرخ خنثی ممکن است بالاتر باشد.

بیش از آنچه فکر می‌کردیم.»

در نشست سپتامبر 2023 ، پیش‌بینی میانه نرخ واقعی بلندمدت خنثی 0.5 درصد بود، اما پنج عضو از 17 عضو شرکت‌کننده پیشنهاد کردند.

که معتقدند نرخ (نرخ اسمی منهای تورم 2 درصدی هدف فدرال رزرو) اکنون 1 درصد است یا بالاتر در نشست ژوئن خود، تنها سه نفر پیش‌بینی ۱ درصد یا بالاتر داشتند.

پدر سال 2013، پیش بینی میانه برای نرخ خنثی واقعی بلندمدت 2.0 درصد بود.

پاول گفت: من ممکن است  این باشد که نرخ خنثی افزایش یافته است  شما می بینید که مردم تخمین های خود را از نرخ خنثی افزایش می دهند.

  و این بخشی از توضیح این است که چرا اقتصاد بیش از حد انتظار انعطاف‌پذیر بوده است.

با توجه به اینکه نرخ بهره خنثی را نمی توان به طور مستقیم مشاهده کرد، سیاست گذاران همچنین باید در نظر داشته باشند که اتکا به این مفهوم برای اجرای سیاست پولی چقدر مفید است.

در یک سخنرانی در سال 2018 ، ویلیامز استفاده از نرخ خنثی را کم اهمیت جلوه داد.

وی تاکید کرد که نرخ خنثی به عنوان یک مفهوم کلی معیار خوبی است، اما به عنوان یک تخمین دقیق از نرخ هایی که در کوتاه مدت باید باشد، کمتر مفید است.

 از آنجایی که از نرخ‌های بهره نزدیک به صفر فاصله گرفته‌ایم، منطقی است که از تمرکز بر عادی‌سازی موضع سیاست پولی نسبت.

به برخی از نرخ‌های بهره خنثی معیار که اغلب به عنوان  نامیده می‌شود» فاصله بگیریم. ستاره.

اکنون، من بخش زیادی از دوران حرفه‌ای خود را صرف مطالعه  کرده‌ام و آن را مفهومی مفید برای توصیف رفتار بلندمدت اقتصاد می‌دانم.

با این حال، گاهی اوقات  در تفسیر سیاست فدرال رزرو توجه زیادی را به خود جلب کرده است.

زمانی که نرخ بهره بسیار پایین تر از خنثی بود، به درستی به عنوان یک ستاره قطبی برای ناوبری عمل می کرد.

اما، همانطور که به محدوده تخمین‌های خنثی نزدیک‌تر شده‌ایم، چیزی که به نظر می‌رسد یک نقطه نورانی درخشان است.

واقعاً یک تاری فازی است که منعکس کننده عدم قطعیت ذاتی در اندازه‌گیری ستاره  است.

فراتر از آن، تنها یک عامل موثر بر تصمیمات ما است، در کنار شاخص‌های اقتصادی و بازار کار، تورم دستمزد و قیمت، تحولات جهانی، شرایط مالی، خطرات چشم‌انداز.

فکر می‌کنم متوجه موضوع شده‌اید.

جی پاول، رئیس فدرال رزرو، مدت‌هاست که نسبت به اتکای بیش از حد به نرخ خنثی برای اجرای سیاست‌های پولی تردید دارد.

در کنفرانس جکسون هول فدرال رزرو در سال 2018، او استدلال کرد که با توجه به عدم قطعیت در اندازه گیری نرخ طبیعی.

سیاست گذاران پولی باید در استفاده از آن به عنوان راهنمای اجرای سیاست پولی محتاط باشند.

او با اشاره به نرخ خنثی به عنوان  همانطور که خودی ها اغلب انجام می دهند، گفت:

 این ارزیابی‌ها از مقادیر ستارگان نادقیق هستند و در معرض بازنگری بیشتر هستند.

تنها با یک نمای مبهم از آنچه که به نظر می‌رسد در حال تغییر راهنماهای ناوبری است، بین مجموعه‌ای از گرمای بیش از حد و سفت شدن زودهنگام حرکت کرده است.

در سخنرانی جکسون هول در سال 2023 ، رئیس پاول تاکید کرد که به جای اتکای شدید به تخمین های نرخ

طبیعی برای اجرای سیاست های پولی، فدرال رزرو باید رویکرد مدیریت ریسک را با “معادل کردن خطر

تشدید بیش از حد سیاست های پولی در برابر خطر انقباض” اتخاذ کند.

خیلی کوچک به نظر او، امروزه این امر به ویژه هنگام تعیین میزان افزایش نرخ‌ها برای کاهش نرخ تورم اهمیت دارد.

ما موضع فعلی سیاست‌ها را محدودکننده می‌بینیم که بر فعالیت‌های اقتصادی، استخدام و تورم فشار نزولی وارد می‌کند.

اما ما نمی‌توانیم با قطعیت نرخ بهره خنثی را شناسایی کنیم، و بنابراین همیشه در مورد سطح دقیق محدودیت سیاست پولی عدم اطمینان وجود دارد.

نرخ بهره خنثی پایین باعث می شود سیاست پولی فضای کمتری برای کاهش نرخ بهره در شرایط رکود داشته باشد.

همانطور که لری سامرز وزیر سابق خزانه داری در کنفرانس مرکز هاچینز در سال 2017 اشاره کرد ، واکنش فدرال رزرو به رکودهای گذشته کاهش نرخ بهره اسمی به طور متوسط ​​5.3 درصد بوده است.

اگر تورم 2 درصد و نرخ واقعی خنثی 1 درصد باشد، سطح عادی نرخ های بهره اسمی حدود 3 درصد خواهد بود.

در این صورت، فدرال رزرو نمی تواند در شرایط رکودی قبل از رسیدن به صفر، نرخ بهره را تا حدود 5 درصد کاهش دهد.

تحقیقات مایکل کیلی و جان رابرتز، اقتصاددانان فدرال رزرو نشان می دهد که با نرخ بهره خنثی بسیار پایین، ممکن است فدرال رزرو مجبور شود تا 40 درصد مواقع نرخ بهره را به صفر برساند.

چندین پیشنهاد برای نحوه برخورد با مشکل به اصطلاح صفر کران پایین در نرخ بهره وجود دارد.

فدرال رزرو برخی شامل استفاده از ابزارهای پولی غیر متعارف ، مانند تسهیل کمی و هدایت رو به جلو است.

فدرال رزرو تمرکز می کنند برخی دیگر بر تغییر در چارچوب سیاست پولی .

در هر صورت، تا زمانی که نرخ خنثی پایین بماند، فدرال رزرو باید در اجرای سیاست های پولی در زمان رسیدن رکود بعدی خلاق باشد.